四季度月活数5.28亿下滑5%，腾讯音乐美股港股同步重挫超20%

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　　3月18日，腾讯音乐娱乐集团（美股代码：TME；港股代码：01698.HK）美股港股股价同步遭遇重挫。美东时间3月17日，腾讯音乐美股单日暴跌24.65%，报收11.37美元，创下近52周新低，成交额7.81亿美元，总市值缩水至176.11亿美元；今日港股开盘后，腾讯音乐同步下跌，早间低开超15%，随后跌幅迅速扩大至23%附近；截至发稿，腾讯音乐股价报44.54港元，跌幅22.13%，成交额2.8亿港元，总市值跌至1380亿港元。

　　腾讯音乐港股美股股价表现

　　3月17日，腾讯音乐正式发布2025年第四季度及全年未经审计财务业绩，数据显示，2025年第四季度，腾讯音乐实现总收入86.4亿元，同比增长15.9%，略超市场预期的85.8亿元；调整后净利润25.8亿元，同比增长7.6%。第四季度在线音乐付费用户数达到1.274亿，同比增长5.3%；单个付费用户月均收入（ARPPU）为11.9元，同比增长7.2%。

　　全年来看，公司总收入达329.0亿元，同比增长15.8%，创历史新高；调整后净利润99.2亿元，同比增长22.0%。在线音乐服务业务全年收入同比增长22.9%至267.3亿元，占总收入比重持续提升。同时，腾讯音乐宣布将派发约3.68亿美元（约合人民币25.76亿元）的年度现金股息，股息率约1.5%。

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　　腾讯音乐财报数据

　　值得一提的是，腾讯音乐利润增长部分得益于2025年第一季度确认的一项投资的视同处置收益，共计23.7亿元。若剔除该一次性收益，按非国际财务报告准则计算，公司权益持有人应占净利润为95.9亿元，同比增长25%。

　　财报中表现亮眼的是其非订阅业务（包括广告、数字专辑销售、线下演唱会及周边商品），全年收入同比激增39.2%至90.7亿元，第四季度增速也高达40.8%。另外，腾讯音乐的高端会员产品“超级会员”用户数量，也在2025年底已突破2000万大关。

　　尽管腾讯音乐营收与利润均实现双位数增长，但第四季度在线音乐月活跃用户数（MAU）为5.28亿，较上年同期的5.56亿同比下降5%。这是该数据自上市以来首次出现明显萎缩，也是月活用户同比降幅最大的季度。与此同时，付费用户增速也呈现放缓态势，四季度在线音乐付费用户数增长至1.274亿，同比增速仅为5.3%，创下历史新低。腾讯音乐在业绩会上宣布，自2026年第一季度起将停止披露MAU、付费用户数等核心用户指标。

　　当前，中国在线音乐市场的渗透率已逼近天花板。在互联网存量竞争时代，用户规模已经见顶，在线音乐市场竞争格局剧烈演变。尤其是字节跳动旗下音乐流媒体平台“汽水音乐”的异军突起，显著分流了腾讯音乐的用户。凭借抖音巨大的流量生态和算法推荐优势，汽水音乐实现了爆发式增长。第三方数据显示，其月活跃用户数（MAU）已达1.4亿，日活跃用户（DAU）接近5000万。

　　为了应对挑战，近年来，腾讯音乐持续推进“内容与平台‘一体两翼’战略”，从单纯的“卖会员”向“IP商业化”转型，重点拓展线下演出、艺人周边、IP衍生等非订阅业务，虽然此类业务增速显著，但利润率较低，难以支撑原订阅模式的高估值溢价。

　　财报发布后，多家主流券商发布研报，调整对腾讯音乐的评级和目标价。其中，摩根大通发布的最新研报，将腾讯音乐评级从“增持”直接下调至“中性”，并大幅下调目标价：美股目标价从30美元腰斩至12美元，港股目标价从120港元调降至48港元。摩根大通认为，此次下调并非因TME业务实质性恶化，而是其投资逻辑从“清晰的订阅复利”转向“模糊的多元引擎”，市场需时间重新锚定估值，短期给予中性评级。

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